按照美国农业部（USDA）12 月产需演讲，2016/17 年度全球棉花产量 2270 万吨，消费量 2437 万吨，供给缺口 167 万吨，全球棉花市场自 2015/16 年度以来持续第二年呈现供应欠缺。受此影响，全球期末库存继续回落，2016/17 年度库存 1941 万吨；库存消费比正在 2014/15 年度创出新高 100%，但正在 2015/16 年度下跌至 87%，并正在 2016/17 年度进一步跌至 80%。

　　从供应端看，2016/17 榨季巴西糖产量无望减产。按照巴西甘蔗行业协会（UNICA）数据，2016/17榨季巴西甘蔗制糖比高于汗青同期值，从榨季期初 41%上升至 46%以上，而近三年以来榨季内制糖比平均为 40%-42%，最高也仅为 45%。同时，2016/17 榨季巴西榨蔗量估计为 6 亿吨摆布，取 15/16 榨季比拟较为不变。按此推算，2016/17 榨季巴西糖产量无望增加，USDA 估量巴西产量将增加 10% 至 3778 万吨。

　　取此同时，鉴于 2016 年天胶价钱扭转了此前持续多年的下跌走势，胶农的割胶志愿无望提高。当前从全球天胶出产的成本看，中国国内最超出跨越产成本 15000 元/吨摆布，而东南亚地域成本较低，若正在割胶期间天胶价钱高于出产成本，则胶农很可能会加大割胶频次。

　　一方面，国际棉花价钱遭到供需根基面的支持。从供需均衡表看，2015/16 年度全球棉花市场供应欠缺（缺口 323 万吨），这是近几年来初次呈现，若不考虑棉花消费大国中国的影响，除中国外全球棉花供需差额正在 2015/16 年度为赤字 40 万吨，而 2013/14 年度为亏损 256 万吨，这表白 2015/16 年全球棉花供应欠缺不只是因为中国市场，并且正在其他市场也呈现了求过于供的环境。

　　基于上述阐发，正在气候前提适宜的环境下，陪伴东南亚从产区天胶开割面积增加，估计 2017 年全球天胶供应将不变增加。

　　本材料是做为保密材料编制的，仅供投资者为其本身好处而利用。本材料分发给任何人均属未经授权的行为。未经中国银行事先书面同意，任何时候都不得全数或部门地复印、复制、分发本材料，或将本材料全数或部门地转交给其他人。

　　从棉花供应端看，2016/17 年度中国棉花供应无望继续呈现去库存和供需缺口依赖储蓄棉抛售弥补这两大特点。自 2013/14 年度起，中国国内棉花库存曾持续几年高达 1200 万吨，2014 年起国内棉花市场起头去库存，因为产区植棉面积削减，棉花库存愈发成为满脚国内棉花消费需求的主要来历。按照 USDA 数据，中国国内棉花库存正在 2014/15 年达到峰值，之后不竭下降，库存消费比正在 2014/15 年度达到 197%，之后下跌，2016/17 年度无望跌至 134%，低于之前四年平均程度。取此同时，近几年来，国储棉抛储做为国内市场去库存的一部门，成为填补国内供需缺口的主要东西。据 统计，2016 年储蓄棉抛售量为 266 万吨，无效填补 2015/16 年度国内供需缺口 176 万吨；20122016 年间国储棉累计抛储 956 万吨，颠末比年的抛储，储蓄棉库存降至 749 万吨摆布（2016 岁尾数）。若是 2016/17 和 2017/18 两年按现有速度抛储，国储棉库存可能会较快耗损，届时国内对进口棉花的需求将添加。

　　就中国国内市场来看，国内天胶期货价钱除受全球市场供应偏紧的影响之外，还遭到国内资金面和下逛消费等要素影响。2016 岁首年月，天胶下逛补货需求取境内资金面全体宽松，加之市场对天胶从产国推迟开割的预期，鞭策岁首年月一轮上涨行情；正在 11 月至 12 月中旬间，治超政策对沉卡产销的提振感化，而美国对华卡客车轮胎暂停征收反补助税，令市场预期我国出口美国的全钢胎量无望回升，正在供应端，国内产区停割，青岛保税区库存降至低位，供需两方面要素配合利多天胶价钱，上期所天胶期货价正在此期间上涨约 66%。

　　按照美国农业部（USDA）数据，巴西是全球最大糖出产国，产量占全球 22%，同时也是全球最大糖出口国，出口量占全球 47%。鉴于巴西国内糖需求较不变（近年来维持正在 1100 万吨），巴西糖产量波动和巴西雷亚尔汇率升贬配合影响巴西的糖出口，对于国际糖价钱有举脚轻沉的影响。

　　就全球市场来看，全球天胶产量增加放缓、需求增加加速是全球天胶期货价钱走高的次要要素。 2016 上半年发生厄尔尼诺天气，形成天胶从产区东南亚国度非常气候频发，正在全球开割初期，东南亚较严沉的干旱气候导致产区推迟开割，而鄙人半年东南亚降雨增加，影响割胶进度，这两个要素使得从产国割胶削减。取此同时，全球天胶价钱正在 2011 年至 2015 年间走势疲软，冲击了胶农的割胶志愿。从产国割胶下降和胶农的割胶志愿不强根基抵消了昔时开割面积的增加，天然橡胶出产国协会（ANRPC）估量 2016 年从产国天胶产量增幅仅为 0。1%，而国际橡胶研究小组（IRSG）预测全年全球天胶需求增加 3%。

　　2016/17 榨季，中国国内糖市料将延续求过于供的环境，供需缺口需通过进口和抛储来填补。按照布瑞克编制的供需均衡表，2016/17 榨季国内糖产量将增至 920 万吨，而糖消费量降至 1475 万吨，产销缺口缩窄至 555 万吨，但期末库存下滑至前四个榨季以来的最低程度，库存消费比持续三个榨季下降。

　　凡是当拉尼娜发生时，昔时 12 月至次年 2 月会给南亚及东南亚带来充沛的降雨，并正在 6 月至 8 月间形成巴西中南部干燥气候。这些时间段恰逢南亚及东南亚产糖国的甘蔗种植或发展期，充沛的降雨有益于甘蔗发展；而巴西每年从 4 月起进入新榨季，5 月至 10 月是新植甘蔗的成熟收成期，干旱有益于新蔗堆集糖分。因而，拉尼娜现象的发生往往会添加糖的产量，若是新榨季发生拉尼娜，则全球糖产量无望进一步上升，进一步改善全球糖供需环境，从而对国际原糖价钱发生利空影响。

　　世界汽车组织（OICA）数据显示，2008 年全球金融危机迸发后，全球汽车产量正在 2008-2009 年持续两年下滑，但自 2010 年以来不竭上升，近五年汽车产量年增速平均正在 3。2%摆布。假定 IMF 对 2017 年全球经济的预测为基准情景，估计 2017 年全球汽车产量增速正在 3%上下，IRSG 估算全球橡 胶消费需求或增加至 2805 万吨，消费增速由 2016 年的 1。6%加快至 3。4%，此中全球天胶消费需求增加 2。9%。若是 2017 年全球经济增加差于 IMF 预测，则 IRSG 估计 2017 年全球橡胶需求仍将增加 2。6%，达到 2783 万吨，而天胶需求增加 2。2%至 1278 万吨。

　　泰国是全球第四大糖出产国，出口量位居全球第二，每年总产量的 70%以上用于出口。2016 年泰国遭到厄尔尼诺影响，甘蔗出产期间发生干旱，2016/17 榨季泰国甘蔗和糖产量料将有所削减， USDA 估计泰国糖产量将延续自 2014/15 榨季以来的减产款式，2016/17 榨季产量将削减 47 万吨至 930 万吨。2017/18 榨季，因为泰国激励甘蔗种植和各糖类副产物出产，估计泰国糖产量无望扭转回落趋向，Platts Kingsman 估量 2017/18 榨季泰国糖产量无望增加至 1103 万吨。

　　瞻望 2017 年，估计全球天胶产量增速跨越需求增速，天胶市场无望沉回供应亏损的款式。从需求端看，IMF 预测 2017 年全球经济增加 3。4%，鉴于天胶消费取全球汽车业成长及经济增加高度正相关，全球天胶消费需求无望持坚，IRSG 估算正在 IMF 全球经济增加情景下全年天胶需求将增加 约 2。9%，达到 1287 万吨。从供给端看，按照 ANRPC 供给的新种植面积等估算，2017 年天胶从产区开割面积料将继续增加，取之相对应的可供应的割胶量无望添加 60-70 万吨摆布，同时鉴于 2016 年天胶价钱大幅上涨，从产区胶农正在新一年割胶频次无望提高，正在假定无非常气候的前提下，估计昔时天胶产量增至 1290 万吨。鉴于 2017 年天胶供需差额无望转为亏损，全球天胶库存或将维持正在近年来较高程度。

　　巴基斯坦：巴基斯坦是全球第四大产棉国、第三大消费国。该国天气取印度较为类似，棉花产量同样遭到季风降雨影响。近年来，巴基斯坦棉花消费量不变正在 230 万吨上下，是棉花净进口国。

　　正在天胶各下业中，汽车工业及相关轮胎行业的天胶消费量最大，据统计约占天胶消费总量的 65%，而汽车产销环境又取全球经济增加亲近相关，全球经济形势对于天胶的消费需求及价钱有主要影响。

　　估计 2016/17 年度全球棉花市场将延续求过于供的环境，库存料将继续削减，但供应缺口会缩窄，且除中国外全球市场无望沉回供大于求。我们认为，2017 年棉花价钱的活动沉心将较 2016 年上移，全体正在 70-78 美分/磅之间震动。

　　● 2016/17榨季全球糖市将延续供应欠缺的款式，但2017/18榨季无望沉回均衡。美联储加息将令巴西雷亚尔汇率承压，进而拖累糖价。我们估计，国际原糖季度平均价钱正在2017年一季度将上涨至21。5美元/磅，正在之后的三个季度里逐渐回落至19。5。

　　2016/17 榨季全球糖市料将延续供应欠缺的款式，但估计 2017/18 榨季糖供需无望沉回均衡，全球糖周期供应欠缺阶段或将竣事。2017 年美联储加息将令巴西雷亚尔汇率承压，进而拖累国际原糖价钱。我们估计，国际原糖季度平均价钱正在 2017 年一季度无望上涨至 21。5 美元/磅，正在之后的三个季度里逐渐回落至 19。5。

　　按照国际糖业协会（ISO）11 月对全球供需的预测演讲，全球糖市正在 2015/16、2016/17 持续两个榨季呈现供应欠缺，国际糖市持续去库存历程。从供应端看，2016/17 榨季糖产量估计为 16872 万吨，比拟 2015/16 榨季增加 221 万吨，全年糖减产次要来自巴西、欧盟和中国，这些国度糖产量增幅抵消了印度和泰国减产。从需求端看，全球糖消费量每年不变地以 2%的速度增加，2016/17 榨季需求量估计为 17491 万吨，比拟 2015/16 榨季增加 357 万吨。从产销缺口看，2016/17 榨季产销缺口为 619 万吨，比拟 2015/16 榨季缺口 483 万吨增加了 28%，全球糖消费依赖库存耗损，全球库存消费比下降至近几年低位。

　　美国是全球第三大产棉国，同时是全球最大棉花出口国，对于国际棉花市场有主要影响。从需求端看，美国国内棉花消费正在近 10 年内相对不变，根基维持正在 75 万吨上下。

　　至于 2017/18 榨季，假定 2017 年气候一般，则该榨季全球产量无望上升并缩窄供需缺口，目前一些机构预测 2017/18 榨季全球糖市供需无望沉回均衡，以至呈现小幅供应过剩，全球糖周期供应欠缺阶段或将竣事。不外因为从产国气候有不确定性，2017/18 榨季糖供需存正在较大变数。

　　● 2016/17年度全球棉花市场将延续求过于供的环境，库存料将继续削减，但供应缺口会缩窄，且除中国外全球市场无望沉回供大于求。我们认为，2017年棉花价钱全体活动沉心将较2016年上移，全体正在70-78美分/磅之间震动。

　　此外，因为合成橡胶取天胶正在轮胎出产中存正在必然替代关系，天胶价钱取合成橡胶价钱的相对变更将影响下业现实的天胶利用量。保守胶价钱高于合成橡胶，但自 2016 年 8 月以来，合成橡胶价钱快速上涨，两者价钱呈现倒挂，国内天胶相对丁苯橡胶和顺丁橡胶的价钱贴水较着。 2017 年合成橡胶价钱走势较大程度上取决于丁二烯价钱，丁二烯做为顺丁橡胶和丁苯橡胶的次要原料，取合成橡胶价钱呈正相关性。估计 2017 年全球丁二烯产能无限，加之国际油价中枢无望全体上移，这将对丁二烯及其下逛合成橡胶价钱发生支持，天胶取合成橡胶的价钱倒挂可能会持续，轮胎出产的天胶用料量或将调高。

　　● 2017年天胶产销量将双升，供给欠缺转为过剩。惟2-4月割胶淡季供需短暂趋紧。我们估计，天胶价钱正在2017年一季度震动走高，延续至年中之后回落，上期所天胶和新交所标胶价钱运转区间别离为14000-22000元人平易近币/吨、140-220美元/千克。

　　若不考虑保守棉花消费大国中国（同时也是供应赤字国）的影响，正在 2016/17 年度，除中国外全球棉花产量 1812 万吨，消费量 1658 万吨，期末库存 900 吨，库存消费比为 54%。除中国外全球供需差额正在 2016/17 年度已从赤字转为亏损，但取之前三年的平均亏损额 294 万吨比拟，2016/17 年度亏损 154 万吨并不算大。并且，虽然中国对棉花实行进口配额，但对于进口棉纱没有配额轨制，中国国内兴旺的棉花需求可通过棉纱进口授导至国际市场，因而全体看，国际棉花市场供应料将偏紧。

　　此外，2016/17 榨季，国储糖抛储将是满脚国内消费需求的主要糖来历，具体的抛储规模必然程度上取决于该榨季的进口规模。2016 年下半年国储及广西地储抛储量合计约 77。8 万吨，当前国储糖库存约 700 万吨，市场估计一般环境下 2017 年抛储规模可能正在 150-200 万吨之间。

　　东南亚越南、孟加拉和印尼等国：东南亚地域具有廉价的劳动力，正在近年吸引了一些纺织服拆企业正在东南亚兴建工场，纺纱制衣，因而一些东南亚国度取中国构成了棉花消费替代关系，其棉花消费量逐渐增加。2015/16 年度越南和孟加拉国的棉花消费量合计 229 万吨，这两个国度是全球前两大棉花进口国，棉花进口量共 233 万吨，2016/17 年度这两个国度的棉花消费量和进口量无望增至 246 万吨。

　　从棉花消费端看，一方面国内纺织服拆行业全体呈现必然苏醒态势，2016 年前 11 个月中国限额以上企业服拆、鞋帽、针纺织品零售额达 12772 亿元人平易近币，同比增加 6。9%，纺织服拆行业成长将提拔纤维需求，进而为棉花消费供给必然支持。另一方面，比力棉花取替代品涤纶短纤和粘胶短纤，可发觉从 2015 年 8 月起粘胶短纤价钱根基都高于棉花价钱，目前粘胶短纤对于棉花的替代效应相对很小；因为涤纶短纤持续大幅低于棉花价钱，具有较较着的成本劣势，但短期内涤纶短纤正在纺织服拆用的纤维市场的份额不太可能大幅上升。

　　第一阶段：原糖价钱正在 2 月探底 12。45 美分/磅，之后正在 2 月下旬至 10 月中旬间，巴西降雨障碍收割拆运，厄尔尼诺气候导致印度和泰国次要糖产区干旱，本榨季和下榨季的全球供应缺口预测被不竭上调，糖出产冲击加之巴西雷亚尔汇率升值一同推升糖价飙升，ICE 原糖价钱正在 10 月初最高触及 23。90 美分/磅，创四年以来新高，从年低 12。45 到年高 23。90 的涨幅高达 92%。

　　当前中国对棉花实行进口配额轨制，棉花关税进口配额 89。4 万吨，这一配额数量料将正在 2016/17 年度延续，因而中国国内市场取国际棉市之间的间接联动关系不强，可是因为中国对于进口棉纱没有配额轨制，因而一旦国内棉花价钱大幅高于同期间国际棉价，棉纱下业可进口棉纱，这将带动国际棉花需求。

　　2016 年全球次要天然橡胶期货价钱震动上行，年度涨幅遍及跨越 50%，此中上海期货所（SHFE）天胶期货价钱上涨 53%，境交际易所中新交所（SGX）挂牌上市的尺度胶和烟期货价钱别离上涨 64%和 91%。

　　从进口看，2016/17 榨季国内食糖进口环境将次要取决于进口政策，包罗进口关税能否上调以及进口配额的发放等。我国食糖进口正在 2014/15 榨季达到峰值 480 万吨后呈现较着回落，2015/16 榨季进口量共 375 万吨，同比下降 105 万吨，降幅达 22%，而 2016/17 榨季的前两个月进口总量仅为 24 万吨，同比削减 61%。进入 2017 年，商务部于 2016 年 9 月份展开了为期六个月的进口糖保障办法立案查询拜访，查询拜访成果估计最迟于 2017 年 3 月发布。若是查询拜访成果成立，则食糖进口配额表里关税可能均上升至 100%以上，届时进口成本显著提高，进口量料将随之大幅削减；若是查询拜访成果不成立，则进口关税维持不变，进口量受进口配额量的影响。

　　印度是全球最大糖消费国和第二大糖出产国，其糖消费次要依托国内出产。2016 年上半年受厄尔尼诺影响，印度次要糖产区气候干旱，虽然 9 月季雨缓解旱情，可是印度糖产量并未恢复。 USDA 估计，2016/17 榨季印度糖产量将降至 2390 万吨，而其需求则小幅增至 2720 万吨，由此导致供应缺口 330万吨，这是印度 7年以来初次呈现供应缺口。印度糖厂协会（ISMA）之前曾暗示 2015/16 榨季结转后印度国内糖库存逾 700 万吨，按此猜测 2016/17 榨季印度供应缺口可依赖国内库存填补，当前印度调整进口政策的可能性不高。

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　　从全球棉花消费端看，全球最大棉花消费国中国消费量无望小幅增加，全体看持续五个年度根基维持正在 750-770 万吨的程度。全球第二大和第三大消费国印度和巴基斯坦的棉花消费料将不变正在 520 万吨和 222 万吨。土耳其消费则会因低价进口棉纱冲击而削减至 147 万吨。从积年全年消费数据看，全球棉花消费正在 2006/07 年度达到峰值 2699 万吨，但之后因为涤纶等合成纤维兴起并普遍利用，棉花鄙人逛纺织服拆行业的消费大幅削减，近几年不变正在 240 万吨摆布。

　　从供应端来看，中国食糖行业正在履历持续三年减产后，无望正在 2016/17 榨季起头进入食糖减产周期。正在国内糖价持续上涨两个榨季的布景下，甘蔗收购价钱随之上涨，甘蔗种植积极性加强，带动糖从产区甘蔗种植面积增加。按照中国糖协发布的 2016 年糖料种植环境，2016 年全国糖料种植面积 2027 万亩，增幅达 16。7%，此中甘蔗面积 1775 万亩。中国糖协估计，2016/17 制糖期全国收购糖料量 8251 万吨，食糖总产量增加近 15%至 1000 万吨。

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　　从巴西雷亚尔汇率走势看，2016 年雷亚尔兑美元上涨约 21%，涨幅正在次要新兴市场货泉中排名靠前，雷亚尔兑美元汇率取国际原糖价钱全体呈正相关。2017 年外汇市场，美联储加息节拍将继续是影响新兴市场货泉汇率的主要要素，当前市场估计美联储或将继续迟缓升息，可是正在特朗普任期内，美国潜正在的扩张性财务政策很可能会加大美国通缩压力，而且通过添加美国国债供应而抬升美国国债收益率，这两点都可能会令美联储加速升息程序，提振美元汇率、雷亚尔兑美元汇率。若是巴西雷亚尔汇率贬值，则将添加巴西糖商业商出口利润，进而推升巴西糖出口。

　　另一方面，棉花做为一种商品资产，遭到大商品价钱 2016 年全体上涨影响。2016 年 ICE 期棉价钱和标普高盛商品总报答指数表示出较为较着的相关性，两者正在 2 月触底后双双震动走高，标普高盛商品指数正在 6 月见顶，而棉花价钱因为其根基面要素正在 8 月见顶，之后两者均处于盘整阶段。正在商品市场金融属性不竭加强的布景下，棉花价钱同其他软产物、商品价钱配合遭到市场风险偏好、美元汇率升贬和金融机构调整持仓等要素的影响，价钱波动具有更强的趋同性。

　　按照天然橡胶出产国协会（ANRPC）、国际橡胶研究小组（IRSG）数据估算，2016 年全球天胶产量 1229 万吨，同比增加约 0。1%，天胶消费量 1251 万吨，同比增加约 3%，产销缺口 22 万吨，期末库存从上岁暮 331。2 万吨降至 309。2 万吨。2016 年东南亚天胶出产遭到了厄尔尼诺现象的影响，从产区可开胶下降，加之胶农的割胶志愿不强，导致 2016 年天胶产量估计仅添加 1。2 万吨，远小于按照 ANRPC 新增种植面积所估算出的 40 万吨摆布增量。受此影响，全球天胶库存消费比估计从 2015 年 26%削减至 25%，低于此前三年平均程度。

　　2016 年厄尔尼诺现象对于全球糖出产形成了较大影响，糖从产国印度和泰国均干旱气候而减产，影响了全球糖供应。经对往年气候记实的阐发，可发觉 1982-83 年和 1997-98 年别离呈现了强劲的厄尔尼诺现象，而之后的两年至三年内均发生了轻度至中度的拉尼娜现象，因而我们需要关心 2017 年呈现拉尼娜的可能性及其对糖出产的影响。

　　印度：印度是全球最大产棉国、第二大消费国。比拟其他产棉国，印度植棉面积大，大致等于之后五大产棉国植棉面积之和，但单产仍处于低位、仅为中国三分之一。因为其所处特殊的天气，印度棉花产量取 6 月-9 月季风降雨亲近相关，降雨充实是棉花丰收的前提前提之一。因为 2016/17 年度印度种植季的气候前提欠安，出格是正在该国最大产棉地域古吉拉特邦，2016/17 年度印度全国植棉面积估计将削减 11。8%摆布，但印度单产增幅无望抵消植棉面积的下降。此外，因为印度棉花种植农户凡是利用现金出售棉花，而印度正在 2016 年下半年颁布发表废止大面额纸币，这一行动可能会令农户正在商业商贫乏现金时暂停售棉，从而影响棉花上市量，这一影响将延续到 2017。

　　2017/18 榨季，市场遍及估计印度甘蔗及糖产量将受益于甘蔗种植面积添加，届时糖产量无望回升至 2750-2830 万吨程度。

　　第二阶段：履历了前期糖价上涨，市场已消化根基面利多要素，而原糖出产呈现一些利好动静，包罗最大出产国巴西糖醇出产比例上调，印度和泰国降雨量超一般程度，市场预期全球产量无望逐渐回升，同时陪伴美元走强，巴西雷亚尔沉回跌势，对原糖价钱施压。正在此阶段，ICE 原糖价钱从 10 月初年高 23。90 美分/磅下跌至岁暮 19。51 美分/磅，跌幅 18%。

　　2016 年 ICE 原糖期货价钱呈冲高回落走势，全年共上涨 4。33 美分/磅，涨幅约 29%。ICE 原糖价钱全年走势可大致分为两个阶段。原糖价钱探底后大幅反弹，屡创近年新高；第二阶段为 10 月中旬至 12 月，原糖价钱自高位回落。

　　2017 年，东南亚从产区的天胶开割面积无望进一步增加。按橡胶树一般种植 6-8 年后可割胶的发展特征，2017 年天胶开割面积受 2010 年新种植橡胶树规模的影响。按照 ANRPC 数据，2007 年至 2012 年是该协会国（含泰国、印尼和马来西亚等从产国）橡胶树种植面积添加的高峰期，而自 2013 年当前，受天胶价钱持续低迷的影响，从产国新种植面积持续下降。鉴于 2010 年从产国橡胶树总种植面积较前一年添加，估计 2017 年这些国度会有大量新植橡胶树成熟，开割面积料将添加。按当宿世界平均天胶单产程度计较，这些新增开割面积对应的潜正在可割胶量约 60-70 万吨。

　　积年来，泰国、印尼、马来西亚和越南等东南亚国度是全球天然橡胶从产国，亚太地域天胶产量常年占全球总产量的 90%以上。

　　从需求端来看，糖的下逛消费需求呈放缓趋向，但总体仍将维持正在 1500 万吨的程度。2016 年 1 月至 11 月，国内七类次要含糖食物累计产量增速放缓，此中糖果产量累计同比削减 0。28%，碳酸饮料产量累计同比削减 3。97%，软饮料同比增幅仅 0。38%，用糖比例高的饮料和糖果产量均呈现较大幅度的放缓。此外，目前白砂糖相对果糖（F55）的溢价不竭扩大，果糖正在饮料范畴（出格是碳酸饮料）对白糖的替代效应可能会进一步提拔。

　　估计 2017 年全球天胶产量和消费量将双双上升，天胶市场或将由供给赤字转为供给亏损，这将对国际天胶价钱发生下行压力。2 至 4 月份从产国割胶淡季，天胶产量低、供需短暂趋紧。我们估计，天胶价钱正在 2017 年一季度震动走高，延续至年中之后回落，上期所天胶期货价和新交所尺度胶期货价的运转区间估计别离为 14000-22000 元人平易近币/吨、140-220 美元/千克。

　　从供应端看，美国棉花产量具有相对较大的波动性，比来四年内次要正在 2800-3800 万吨之间波动。棉花产量的波动必然程度上取棉花厂商按照棉花经济做物价值调整植棉面积相关，美国植棉面积和棉花现货价钱呈现了较较着的正向关系。正在棉价上涨和出产成本降低的布景下，棉花种植的经济效益显著上升，受此影响 USDA 估计 2016/17 年度美国植棉面积将同比增加 20%，加之棉花单产无望提拔 7%，全体来看，美国棉花产量估计添加 79 万吨，出口量将增加 33%至 266 万吨。

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　　2016 年洲际买卖所（ICE）期棉价钱走势震动，全年上涨约 12%，为 2013 年以来最大年度涨幅。ICE 期棉价钱全年走势可大致分为三个阶段。第一阶段为从 3 月至 8 月初，期棉价钱履历了长达 5 个月的震动上涨行情，于 8 月初涨至 76。19 美分/磅，创 2014 年 6 月下旬以来活跃合约最高价，正在此期间期棉价钱累计上涨约 21%。第二阶段为 8 月中下旬，期棉价钱回落，根基抹去了 7 月 以来涨幅；第三阶段为 9 月至 12 月，期棉价钱呈箱体活动，价钱沉心逐渐上移。

　　本材料所含的估值、估量和猜测均涉及客不雅判断和阐发。现实成果可能会取预测的分歧，并且误差可能会很大。本材猜中某些表格或其他统计阐发（“统计消息”）是按照市场材料制做。制做中利用了大量的假设，有些正在文中获得表现，有些没有。因而，不合错误统计消息的恰当性和完整性以及所根据的消息和假设能否反映现正在的市场前提及未来的市场表示做出。

　　从全球棉花供应端看，2016/17 年度全球棉花产量估计增加 8%，产量增幅次要来自于除中国以外其他全球次要产棉国（印度、美国、巴基斯坦、巴西和）。具体来看，中国国内植棉面积可能削减，由此导致棉花产量削减。而正在其他次要出产国，印度因为季风降水推迟导致植棉面积削减 12%，但其单产量增幅估计抵消植棉面积降幅，全体看印度棉花产量无望添加 13 万吨；美国正在 2016/17 年度棉花产量增幅很大，得益于植棉面积和单产双双同比增加；巴基斯坦和巴西的植棉面积估计削减，但单产料将添加；的植棉面积和单产估计均呈现增加。

　　2016 年，中国国内棉花市场履历了上半年现货供应紧缺、国储棉抛储延后，以及岁暮新疆棉运力严重，国内棉花期货价钱大幅上涨，2016年涨幅约32%。按照全国粮仓编制的数据，估计2016/17 年度国内棉花产量将自上一年度 490 万吨下降至 461 万吨，棉花消费将自上一年度 764 万吨下降至 756 万吨，进口量 90 万吨，供需缺口达 205 万吨，受此影响期末库存估计降至 841 万吨。

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　　2017/18 榨季，估计巴西甘蔗出产将遭到甘蔗地缺乏投资及 2016 年气候干燥的晦气影响，甘蔗产量或因而削减 1000 万吨至 2500 万吨。不外，虽然甘蔗产量可能下滑，缘由有二，一是市场估计巴西糖厂将添加 100 万吨制糖产能，二是正在产糖利润远高于乙醇的环境下，巴西糖厂甘蔗制糖比无望从当出息度进一步上升。